Oncoclínicas: quando a alavancagem oncológica adoece

Análise · Ricardo Mendes

Há uma distinção que precisa ser feita antes de qualquer interpretação: recuperação extrajudicial não é falência, nem é recuperação judicial. É um mecanismo previsto na Lei 11.101/2005 que cria um ambiente jurídico protegido para que uma empresa negocie novas condições com seus credores financeiros, sem suspender operações, sem nomear administrador judicial, sem acionar o gatilho que paralisa fornecedores e contratos. O pedido da Oncoclínicas é grave, mas não é o fim do corredor.

O que torna o caso analiticamente relevante é a geometria do problema. A companhia não quebrou por ineficiência assistencial — 142 unidades, 49 cidades, aproximadamente 593 mil tratamentos nos últimos doze meses encerrados no primeiro trimestre deste ano não são números de uma empresa operacionalmente moribunda. O que a derrubou foi uma decisão estratégica tomada em contexto de euforia pós-IPO: crescimento via aquisições de alta complexidade, financiadas por dívida, num setor em que o retorno sobre o capital demora anos para se materializar. A alavancagem, que em 2021 parecia o combustível da expansão, tornou-se a patologia subjacente.

O episódio Master-Vorcaro funcionou como evento acelerador, não como causa original. Quando um sócio relevante — que chegou a deter 20,18% do capital social — vai a liquidação decretada pelo Banco Central e seu principal executivo é preso, o efeito sobre a governança percebida da companhia é imediato e mensurável. Somem-se a isso os CDBs aplicados no próprio banco em liquidação, dos quais quase metade precisou ser provisionada no balanço, e o quadro de estresse de caixa se fecha rapidamente. Não é necessário invocar má-fé para explicar a espiral: foi uma concentração de risco mal precificada, agravada por um evento exógeno de magnitude sistêmica.

Com 37% de adesão dos credores já confirmada ao apresentar o pedido, a Oncoclínicas entrou no processo com o mínimo necessário para a formalização — mas a homologação exigirá construção de maioria qualificada em noventa dias.

As alternativas listadas no plano — aporte de acionistas, conversão de dívida em equity, refinanciamento de passivos e alongamento de prazos — são o cardápio padrão de qualquer reestruturação desse porte. O que importa não é o menu, mas a sequência e a proporcionalidade de cada medida. Conversão de dívida em ações dilui os acionistas atuais e precisa de precificação cuidadosa; aporte de acionistas pressupõe que eles tenham capacidade e disposição, o que, no caso de um sócio em processo de liquidação, é questão em aberto. O fracasso das negociações com Porto Seguro e Fleury — que visavam criar um veículo de reorganização financeira — revela que a solução de mercado mais limpa já foi tentada e não prosperou.

A implicação mais ampla é sobre o modelo de consolidação do setor de saúde brasileiro no ciclo de juros baixos de 2020 e 2021. Várias redes de média e alta complexidade fizeram apostas semelhantes: crescimento acelerado, múltiplos de aquisição generosos, financiamento barato. Quando a Selic saiu de 2% para o patamar atual, o custo do serviço da dívida reconfigurou inteiramente a viabilidade desses modelos. A Oncoclínicas é o caso mais visível dessa equação, mas certamente não é o único. Ler o pedido de recuperação extrajudicial apenas como uma história corporativa individual é perder o que ele revela sobre uma escolha de política de crescimento feita sob condições que já não existem.

Ricardo Mendes — Economia — chefia. Xaplin.

Leia o factual: Oncoclínicas entra com recuperação extrajudicial para renegociar R$

Fontes: g1 · Folha de S.Paulo

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